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          碳酸鋰行業深度:行業景氣長周期,價格持續強勢

           來源:國金有色 作者:佚名 發表日期:2017/9/14

             行業觀點:

            行業策略:

            碳酸鋰作為新能源汽車上游原材料,其核心邏輯是下游整車40%復合增長,中游由于牛鞭效應,以更快的速度擴張,上游鋰資源趨緊,2017年邏輯為鋰精礦短缺,2018年邏輯或演繹為鋰鹽產能釋放不足。在資源供給端,鹽湖提鋰增量沖擊不大,仍舊緊平衡狀態下,鋰鹽加工產能下半年集中投放,疊加原料與新投放產能需要磨合,需要一定的產能釋放周期,造成鋰鹽產品的持續短缺,事實上在中游行業洗牌出清之前,看不到上游鋰鹽產品的緊張局面的結束,我們認為,2017-2018年鋰鹽供給緊張,產品價格持續強勢,建議關注積極掌控上游資源、擴張中游鋰鹽加工環節、布局全產業鏈的龍頭企業。

            推薦組合:建議關注積極掌控上游資源、擴張中游鋰鹽加工環節、布局全產業鏈的龍頭企業:贛鋒鋰業、天齊鋰業、雅化集團。

            行業觀點

            下游新能源汽車終端銷量快速增長,對鋰資源需求增量邊際改善明顯。我們預計全球下游新能源汽車終端2017-2018年銷量分別約為139萬輛,217萬輛,增速分別為50%、56%,對應鋰資源消費分別約為4.6萬噸、7萬噸,增速分別為46%、54%, 2017-2018年鋰資源需求量約為22萬噸、25萬噸,動力鋰電領域成為鋰資源消費增量的主要來源。

            2017年鋰資源短缺貫穿全年。2017年鋰資源供給增量主要來自兩部分,一部分是礦石提鋰,RIM公司旗下Mt Marion礦與Galaxy旗下的Mt. Cattlin礦,合計增加約2萬噸,另一部分是國內鹽湖提鋰,增加約6000噸,國內礦石以及海外鹽湖2017年幾無增量,合計供給增加約2.6萬噸,鋰資源供給約為21萬多噸,短缺約6000噸碳酸鋰當量。

            2018年鋰資源仍緊平衡,邏輯或演繹為鋰鹽產能釋放不足,鋰鹽產品持續緊張。2018年鋰資源供給礦石部分仍然主要是Mt Marion與Mt. Cattlin的持續放量,接近3萬噸,鹽湖部分主要是ALB的Atacama不斷擴能,預計增加約5000噸,而國內鹽湖方面,受限于資源稟賦,條件較好的鹽湖或有增量,但整體供給沖擊較小,所以供給端合計約25萬噸,資源端仍是緊平衡狀態。而更重要的是,以ALB的La Negra II期2萬噸、贛鋒鋰業新建2萬噸氫氧化鋰、1.75萬噸碳酸鋰產線為代表的新投產鋰鹽加工產能,將于2018年下半年投放,同時原料與新投放產能需要磨合調試,需要一定的產能釋放周期,或造成鋰鹽產品的持續短缺。

            風險提示

            下游新能源汽車需求不及預期,鋰資源釋放超預期。

            正文內容:

            一、全球鋰資源概覽

            1.1全球鋰資源分布及供給集中度高

            全球鋰資源分布較為集中。根據USGS數據,全球鋰資源2016年探明資源量約為4690萬噸,保有儲量約1400萬噸,主要分布在南美(尤其智利與阿根廷)、澳大利亞和中國,按照保有儲量數據口徑,占比分別約為62%、11%和26%,其中智利占比約56%,阿根廷占比約6%,鹽湖鋰資源主要分布于南美的“鋰三角”地區——阿根廷、智利和玻利維亞三國交界處的鹽湖以及中國西部鹽湖,礦石鋰資源主要分布于澳大利亞、北美以及中國。世界級鋰資源同樣集中于南美鋰三角和澳洲,代表資源主要有玻利維亞烏尤尼鹽沼Salar de Uyuni、智利鹽湖Salar de Atacama、澳大利亞鋰輝石礦Talison Greenbush、阿根廷鹽湖Salar de Olaroz、Antofalla、Hombre Muerto等。

           

            南美和澳大利亞占比鋰資源供給總量的89%。以金屬鋰計,2016年鋰產量達到約3.6萬噸,LCE約為19.2萬噸,從全球各國產量及占比情況來說,澳大利亞、智利、阿根廷產量占居前三,分別達到40%、33%以及16%。



            1.2全球提鋰技術趨成熟,資源稟賦主導生產成本

            全球鋰資源提鋰技術與加工路徑較為成熟,高品位資源生產成本較低。全球鋰資源主要儲存在鹽湖鹵水和礦石型礦(鋰輝石、鋰云母為代表),全球超過70%的鋰資源從鹽湖鹵水中提煉,目前鹵水法提鋰以鹽田濃縮-轉化法為主,對低鎂鋰南美鹽湖,比如阿塔卡瑪、霍姆布雷托、烏尤尼、里肯等,鎂鋰比均在10以下,均采取該種方法提鋰,過程簡單、能耗小、成本低,鹽湖提鋰成本約為2000-2500美元/噸,而礦石提鋰方面則煅燒-硫酸浸取法最為普遍,該種方法回收率高,可以達到90%,技術成熟,生產成本略高于南美鹽湖生產成本,約為3000-3500美元/噸。目前鋰產品加工路徑一般而言都是先將原料加工成工業級碳酸鋰等基礎鋰鹽,再加工成高純或者電池級等其他產品。

            二、全球鋰業龍頭與競爭格局——“四湖三礦”

            2.1“三湖一礦”格局演變為“四湖三礦”

            2017年形成“四湖三礦”格局。2016年之前全球格局為“三湖一礦”,即雅寶ALB(Rockwood)、SQM、FMC以及Talison,產量占比超過80%。2016年產量折合碳酸鋰約為19萬噸,較2015年增長10%,其中“三湖一礦”產量占比達到84%,此外,Orocobre投產超過1萬噸,占比達到6%,演變為“四湖一礦”的格局,預計2017年新增量主要為Galaxy Resource與RIM,進而形成“四湖三礦”格局。

            2.2全球鋰業巨頭梳理及戰略規劃

            2.2.1 ALB:鋰業龍頭打通上下游,發揮產業鏈協同作用

            美國雅寶(ALB)為全球鋰業龍頭,2016年權益產量約6萬噸,市占率位列首位,占比達到33%。Rockwood是全球鋰及其化合物最大的生產商之一,主營業務為鋰和表面處理,于2014年7月被美國雅寶Albemarle以約62億美元對價收購,Rockwood與Albemarle在下游應用需求方面可實現交叉銷售,Albemarle溴鹽生產與Rockwood基礎鋰鹽產品生產具備協同作用。公司不僅客戶量大(達1500家),而且具有眾多優質客戶,比如Bayer CropScience (adivision of Bayer AG), Syngenta AG, Umicore S.A., Samsung SDI Co. Ltd. andRoyal DSM N.V.。Albemarle核心業務之一鋰鹽業務,在資源端,公司擁有智利Atacama、美國Silver Peak鋰資源開采權,此外還擁有49%權益的Talison,旗下擁有Greenbush礦山,掌控的資源豐富且優質;在加工環節,擁有La Negra等鋰鹽加工資產,2016年權益產量約6萬噸,市占率位列首位,占比達到33%,公司原有3.3萬噸鋰鹽產能,預計2017年智利Atacama產能將達到4.4萬噸,是鋰業當之無愧的龍頭公司。

           

           

            鹽湖產能與鋰鹽加工環節不斷擴張。資源端環節,公司目前與智利政府組織Corfo 達成擴大鋰開采配額的諒解備忘錄,被允許大幅提升鹽湖鹵水抽取規模,新協議將顯著擴大公司提鋰配額,2021年Atacama遠景產能達到8萬噸,此外在2016年9月公司與Bolland Minera S.A.達成約定,獨家開發阿根廷Catamarca省Antofalla鋰資源,該資源被證實是阿根廷最大的鋰資源。鋰鹽加工環節,La Negra 2期2萬噸鋰鹽項目正在推進,公司預計2017年La Negra 2期將有1/3產能啟動,而從啟動到產能釋放往往需要較長時間,預計在2018年三季度投產,四季度產能釋放。此外,2017年1月又斥資1.45億美元收購江西江鋰,其擁有1.5萬噸氫氧化鋰產能。公司在增厚資源上與擴大鋰鹽產能上力度都非常大,積極的戰略意圖非常明顯。

             

            2.2.2FMC:氫氧化鋰龍頭擴張,鋰鹽業務或被剝離獨立上市

            FMC是氫氧化鋰龍頭,鋰鹽業務不斷擴張。公司是一家多元化的全球化工公司,為不同的市場提供解決、應用方案和產品,主營業務分為三個部分:農產品、健康營養品和鋰鹽產品。2016年營收2.64億美元,占比8%,主要聚焦于高附加值的鋰鹽深加工產品,鋰鹽制備原料主要從Hombre Muerto鹽湖鹵水中提取,采用鹽田濃縮-轉化法,公司目前產能2.8萬噸,其中氫氧化鋰產能1萬噸,碳酸鋰1.8萬噸,是全球最大的新能源汽車領域氫氧化鋰供應商。公司鋰鹽業務不斷擴張,氫氧化鋰方面,2016年5月公司宣布計劃將對氫氧化鋰加工產能擴大兩倍至3萬噸,該擴能項目分為兩期,第一期是兩條在國內的4000噸產線,8000噸產能的產成品客戶認證順暢,均為電動車產業鏈客戶,為3-4年的鎖定產量與價格的長期合同,預計9-10月份第一期擴能項目8000噸達產,第二期1.2萬噸項目2017年底開始建設,2018年開始試生產,2019年達產,目前客戶合同正在簽訂中,二期完成后公司氫氧化鋰產能將達到3萬噸;碳酸鋰方面,因為公司氫氧化鋰的生產主要由公司內部碳酸鋰提供,而Hombre Muerto鹽湖產能達到極限,因此采取各種措施保障原料供應:1)Debottlenecking計劃則增加4000噸產能,預計2018年投產2000-3000噸產能,剩下的1000-2000噸于2019年投產;2)2016年公司每年向Nemaska采購8000噸碳酸鋰原料,從2018年下半年供貨;3)公司將投入2.5億美元-3億美元新增2萬噸碳酸鋰產能,預計投產時間為2020年。

            鋰鹽業務或被剝離獨立上市。鋰鹽業務是公司獨立運營業務,作為公司重要組成部分與考慮到公司集中于農產品等優勢專長領域戰略,公司于2014年初的時候計劃將礦業業務(包括鋰鹽業務與Alkali Chemicals)整體剝離,在2014年收購Cheminova(丹麥科麥農,知名農藥公司)后,為了減輕負債、保持財務靈活性和維持一個強大的資產負債表和信用評級,剝離并出售Alkali Chemicals,特別是在2017年完成與DOW化學之間的相互收購后,公司計劃于2018年將鋰鹽業務剝離,獨立上市。

           

           

            2.2.3SQM:資源稟賦優異,但面臨礦權危機

            公司資源稟賦優異,產銷穩定。Sociedad Quimica y Minera de Chile SA (SQM)是一家從事生產的特種植物營養素和化學品的智利公司,該公司的運營分為五個業務部門,其鋰鹽業務產品包括碳酸鋰、氫氧化鋰等,公司制造鋰鹽產品的鹵水主要從位于智利北部Antofagasta東部230km處的Atacama鹽湖中提取,公司用泵抽取并利用地表下1.5米至60米的鹵水,再將鹵水放置超過1,700公頃面積的蒸發池,而后運輸到Antofagasta附近的Salar del Carmen的工廠制造碳酸鋰與氫氧化鋰,Atacama鹽湖具有較低的鎂鋰比(6.4)和很好的日照條件(太陽能蒸發指數為3200mm),提鋰技術為鹽田濃縮-轉化法,工藝簡單且成本較低。2016年銷量49700噸,全球市占率為27%,貢獻公司55%的利潤。目前該板塊業務總產能5.4萬噸,其中4.8萬噸碳酸鋰,6000噸氫氧化鋰,預計2017年投資3000萬美元,新建氫氧化鋰項目產能7000噸,建成后氫氧化鋰產能約1.3萬噸,總計約6.1萬噸。預計2017年完工。

            公司面臨礦權危機,積極謀求布局新資源項目。公司深陷與智利經濟發展局的仲裁泥潭,為了在一定程度上規避資源端風險與穩固市場份額,積極開發探尋新的資源項目:1)2016年3月公司與美洲鋰業合作,成立合資子公司,將投入1億美元到阿根廷Caucharí-Olaroz鹽湖項目,2017年上半年開始建設,第一階段2.5萬噸產能,預計2019年投產;2)公司與澳洲Kidman-Resources共同開發Mt Holland項目,各占50%權益,規劃2021年形成4萬噸碳酸鋰產能。仲裁方面仍然存在較大不確定性,公司面臨出口風險,但我們仍然做保守估計,預計產量與2016年持平。

            

            2.2.4 ORE:植根阿根廷Olaroz鹽湖,產能逐步釋放

            Orocobre植根阿根廷Olaroz鹽湖,項目歷時八年,產能逐步釋放。公司旗下阿根廷鹽湖Olaroz項目從啟動到投產歷時7-8年時間。項目于2008年3月開始勘探,2010年與豐田通商達成協議,成立合資公司,共同開發該項目。2011年5月發布可行性研究成果,獲得阿根廷北部省份Jujuy對環境影響評估的認可,可研報告顯示其擁有650萬噸碳酸鋰當量資源,同年經過試驗,已生產出電池級碳酸鋰。2012年6月Olaroz項目通過Jujuy省負責評估鋰項目的專家委員會審核,并宣布與JEMSE(Jujuy省政府投資公司)達成約束性協議,JEMS將持Olaroz項目股權,開發過程將提供必要協助工作。2012年11月Olaroz建設正式啟動。2015年2月Olaroz項目投產,4月底開始量產,項目分為兩期,第一期產能1.75萬噸,2015年及2016年產量分別約為1700噸、11845噸LCE,2015年是受困于建造缺陷及生產流程上的問題,造成產量較低,2016年產量未達預期,是由于鹽田工藝問題導致高濃度鹵水庫存量下滑。根據公司公告時間表,預計第二期擴產項目將于2018年下半年試車,產能預計1.75萬噸-2.5萬噸,合計3.5萬噸-4.25萬噸。

            Olaroz鹽湖項目現金成本下沉可期。該項目當前碳酸鋰生產現金成本約為3500美元/噸,與其他鋰鹽生產商相比,處于最低的25%-50%分位。目前生產成本以及鋰鹽品質方面尚未達到預期,公司將通過不斷對生產物流等各環節進行優化,使得現金成本下降至2500美元/噸以下。2017年5月3日公司資料顯示預計2017年上半年產量在5500噸-6000噸,綜合考量公司以往放量情況,我們大致年化預計公司2017年產量在11000-12000噸,基本與2016年持平。

            2.2.5 Glaxy:剝離加工資產,改善資產負債狀況,產能釋放或迎拐點

            公司剝離加工資產,改善資產負債狀況。Galaxy主要擁有Sal de Vida、Mt Cattlin、James Bay三處鋰資源,中國江蘇張家港碳酸鋰工廠于2012年投產,設計產能1.7萬噸/年,但由于工廠事故與MtCattlin無法正常供給鋰礦石,加之資金壓力與高負債水平,2013、2014年分別虧損1.08億、0.55億美元,張家港工廠于2014年被剝離(被天齊鋰業收購),公司將改善資產負債狀況,以集中力量開發Sal deVida鹽湖與Mt Cattlin礦山。

            公司旗下Mt Cattlin礦山復產。江蘇張家港碳酸鋰工廠剝離之前,Mt Cattlin礦山鋰精礦運輸至張家港加工處理, 2013年但因成本過高而于關停,曾出租給GMM生產鉭礦,2016年3月Mt Cattlin礦山復產,目前為國內鋰鹽生產商供貨,產能為16萬噸/年鋰輝石礦,公司2017年上半年生產56465噸鋰礦,銷量53590噸,平均品位5.6%,粗略折算6000-7000噸碳酸鋰,出礦量符合預期。2017年定價準則是5.5%鋰精礦830美元/噸,6%鋰精礦905美元/噸。

            公司旗下Sal de Vida項目仍處于可行性研究階段。公司旗下Sal de Vida項目2012年開始可行性研究,2013年4月發布可行性報告,因為資金調整計劃,在2014年保持較低速度,完成了剩余未償付租金的償付工作,2015年獲得未來提鋰和加工生產所必須的土地、環保準許等對于擴產的主要許可。Sal de Vida項目此前因資本支出減少大幅減少初始投產產能,此前2015年預計初始產能為6000-8000噸,原計劃2015年實現批量生產,2.5萬噸電池級碳酸鋰產能在2017年達產,但目前該項目仍處于可行性研究階段,遠低于預期,預計2020年之后量產,產能為2.25萬噸。

            2.2.6 天齊鋰業:資源王者

            公司掌握全球最為優質的礦石資源,精礦產能擴張至134萬噸/年。公司是國內最大的鋰電新能源核心材料供應商,國內鋰行業中技術領先、綜合競爭力較強的龍頭企業,在資源端有著豐富的儲備。公司在2014年完成了對Talison母公司文菲爾德51%權益的并購,泰利森格林布什礦山儲量430萬噸(LCE),權益儲量219萬噸,平均品位高(2.8%),屬于全球最為優質的礦石資源,生產工藝成熟,開采成本領先,6%鋰精礦成本約180美元/噸,鋰鹽現金成本約為3300美元/噸,74萬噸鋰精礦產能。泰利森2017年3月15日宣布擴產,啟動“化學級鋰精礦擴產項目”的建設工作,項目投資約3.2億澳元(約合人民幣16.6億)。該項目預計可實現鋰精礦產能增加至134萬噸/年的目標,預計2019年第二季度竣工并開始試生產,以滿足公司在澳洲的新建氫氧化鋰項目的原料需求。此外,公司在呷基卡鋰輝石礦區、西藏扎布耶、智利等礦區區域均建立了鋰資源儲備。

            

           

            公司鋰鹽產能進行技改與產能挖潛,澳洲新建氫氧化鋰產能預計2018年下半年投產,未來產能合計增加至近6萬噸/年。目前公司合計約3.4萬噸/年產能,其中氫氧化鋰產能5000噸,碳酸鋰及其他鋰鹽產能折合碳酸鋰當量2.9萬噸,預計2017年張家港生產基地通過技改,1.7萬噸/年的碳酸鋰產能達產,大概率實現約1.45萬噸產量,較2016年約5500噸電池級碳酸鋰增量;射洪生產基地也將進行產能挖潛工作,若保證85%產能利用率,射洪基地擁有5000噸氫氧化鋰產能,則2017年將生產4250噸,約1300噸氫氧化鋰增量。因此預計2017年鋰鹽銷量將突破3萬噸。新建加工產線方面,公司擬自籌資金4億澳元(約合人民幣20.75億)投資建設年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目,新建2.4萬噸/年氫氧化鋰項目基地位于西澳奎納納,距離泰利森格林布什礦山250 km,已于2016年10月在澳大利亞奠基開工建設,計劃于2018年10月試生產,預計批量穩定生產時間在2019年。此外,公司正在論證遂寧一條年產2萬噸碳酸鋰的生產線,新建氫氧化鋰項目二期也處于論證中的階段,所以項目全部達產后產能將達到約10萬噸。

            2.2.7 贛鋒鋰業:突破資源瓶頸,量價齊升

            公司控制資源,參股包銷,保障供給。公司是國內的鋰產業鏈龍頭企業之一,公司在產業鏈上下游一體化布局,從鋰礦開采、初級鋰鹽產品到鋰深加工產品,延伸到3C電池、動力電池以及電池回收。在上游資源端,公司主要有4處資源,阿根廷的Mariana、愛爾蘭的Blackstair、澳大利亞RIM礦與國內的河源,在產主力礦山為RIM礦。此外,公司2017年1月參股美洲鋰業17.5%股權(一期項目為2.5萬噸,80%包銷權,約2萬噸LCE,預計2019年投產)、參股Pilbara接近5%股權(一期投產后,包銷16萬噸,約2萬噸LCE,2018年下半年投產,二期增加7.5萬噸,若參與后續定向增發,二期項目可包銷至15萬噸)。參股公司旗下一期項目均投產后,包銷權合計控制約4萬噸LCE,再加上目前Mt Marion約40萬噸鋰精礦,約5萬噸LCE,公司合計獲得約至少9萬噸上游鋰資源保障。

            RIM礦持續擴產與升級。公司持有RIM 43.1%股權,旗下Mt Marion礦山儲量約203萬噸(LCE),平均品位為1.36%,生產成本約300美元/噸。公司隨后或通過行權增持RIM,最高可達到56.9%股權,或實現對RIM的控股。Mt Marion鋰輝石礦項目2017年上半年生產大約15.6萬噸的鋰精礦,6月的年化產量已經達到40萬噸,RIM公司仍在持續加快Mt Marion鋰輝石礦項目產能釋放與升級。全年來看,預計2017年約35萬噸鋰精礦產量(品位為4%、6%均有),其中上半年15.6萬噸,6月份產能已經達到年化40萬噸,預計下半年出礦20萬噸,但是受限于:1)鋰精礦與鋰鹽加工環節的磨合,2)鋰鹽加工產能規模受限,鋰精礦庫存堆積,預計2017年碳酸鋰供應增量約1.3萬噸,2018年再增加約2萬噸。

            公司鋰鹽加工環節尚有磨合提升空間。目前礦石與萬噸鋰鹽回轉窯磨合調試比較順利,根據公司6月公告,已經投入生產3.8萬噸,已經生產出電池級碳酸鋰約1600噸、電池級氫氧化鋰約2800噸,精礦與鋰鹽比值為9,尚存在磨合提升轉換效率空間。2016年RIM礦未有供貨,外購礦生產成本約為5萬/噸,而自有礦生產成本約為3萬/噸,公司對上游資源的控制,突破資源瓶頸,進一步提升降低生產成本。

            公司控制上游資源之后,鋰鹽巨頭產能大步擴張至近8萬噸鋰鹽加工產能。公司碳酸鋰產線方面,擁有2.2萬噸碳酸鋰產能(本部原有6000噸碳酸鋰產線目前擴產到1.5萬噸,7000噸鹵水提鋰產線),新建1.75萬噸礦石提鋰的碳酸鋰新線,增加一個回轉窯,預計2018年下半年投產;氫氧化鋰產線方面,公司擁有1.2萬噸產線,新建2萬噸產線剛開始建設,以配合RIM礦的標準來進行建設,增加一個回轉窯,預計2018年中投產。所以,公司目前擁有碳酸鋰產能2.2萬噸,氫氧化鋰產能1.2萬噸,2018年將擁有3.95萬噸碳酸鋰產能,3.2萬噸氫氧化鋰產能,折合碳酸鋰合計約7.9萬噸加工產能,鋰鹽巨頭產能擴張大步進行。預計2017年碳酸鋰產量17000噸,氫氧化鋰1萬噸,碳酸鋰7000噸增量,氫氧化鋰產量6000噸增量。預計2018年公司鋰鹽產量將達到6萬噸。鑒于未來資源把控能力的提升,公司鋰鹽產能有望持續提升,公司目標到2019年達到8-9萬噸,與公司掌控原料供應相匹配。

            三、全球鋰資源供給分析:增量主要來自“四湖三礦”

            3.1 “四湖三礦”是鋰供給增量主力

            2017年-2018年鋰資源供給增量主要來自成熟的市場寡頭。2017年鋰供給增量大概率來自澳大利亞RIM旗下Mt Marion礦與Galaxy Resource的Mt. Cattlin礦,2017年全球供給合計接近22萬噸,較2016年增長約2萬多噸,2018年除Mt Marion與Mt.Cattlin礦山持續放量,雅寶La Negra 2期2萬噸鋰鹽項目預計2018年三季度投產,四季度釋放產能,2018年全球鋰資源供給超25萬噸。國內方面,因為內在稟賦(品位品質、區位條件、自然環境等)、外部條件(提鋰工藝水平、融資資金、征地使用、環保政策等),2017年-2018年國內礦石未明顯增加,國內鹽湖產量溫和增加,而另一方面,從行業歷史經驗上來說,項目因多種因素經常不達預期,海外新興礦業公司的產能如期釋放概率較小,主要增長點仍然在于成熟的市場寡頭。

             

            3.2 新興鋰礦多遠期產能,多具備較大不確定性

            新興鋰礦多遠期產能,預計2018年投產產能中只有2家或處于結束試車階段。新興鋰礦公司投產時間基本在2018年之后,在我們統計的23家新興鋰礦企業當中,其中14家均預計在2020年之后投產,在未來三年,甚至更長的周期內不會形成新增供應;6家預計在2018年投產,而處于或者結束試車階段的只有Nemaska Lithium旗下的Whabouchi礦與Enirgi Group旗下的Salar del Rincon鹽湖。Whabouchi礦于2014年開始,目前已經完成試車,處于融資階段,預計2018年量產,產能2.7萬噸,已與FMC簽訂供貨協議;Salar del Rincon項目早在1989年開始,已經完成可行性研究,處于試車階段,預計2018年量產,5萬噸產能,其他預計2018年投產項目仍處于可行性研究階段。

            鋰資源開發周期較長,遠期產能具備較大不確定性。鹽湖/礦山開發需要經歷很多階段,從資源勘查、預可行性研究、最終可行性研究、試車(小試、中試等)、融資、建設、環評審核、工業批量化投產,最后到達產,鋰資源開發需要很長周期,從投產時點來看,周期普遍在4年至7年甚至需要更長周期。影響項目投產進度主要在于資源項目的內在稟賦和外部條件的影響,比如資源品位、區位條件、自然環境、提鋰工藝水平(包括原料、工藝和設備之間的磨合)、融資、征地使用、環保政策等因素,正是因為諸多因素影響項目投產、達產,在建產能或達不到預期,因此遠景產能具備諸多不確定性。

            3.3 國內資源開發較為穩定,鹽湖產量溫和上漲,供給沖擊有限

            國內鋰資源供應主要為鹽湖鹵水。國內2016年鋰資源供應約1.9萬噸,其中鹽湖鹵水提鋰約1.5萬噸,占比接近80%。鹽湖鹵水主要由青海和西藏供給:青海有東臺吉乃爾、西臺吉乃爾、察爾汗、一里坪等鹽湖,分別由青海鋰業、中信國安、藍科鋰業、五礦集團提鋰,2016年產量分別為8500噸、1000噸、3400噸,其中一里坪鹽湖仍在建設當中;西藏主要是扎布耶、龍木措和結則茶卡鹽湖,分別由西藏礦業和西藏城投提鋰,產量較低,合計約不到3000噸。礦石供給主要來源于由鋰云母提鋰的江特電機與馬爾康黨壩鋰輝石提鋰的眾和股份,供給量合計約不到4000噸。

            國內鹽湖天然稟賦較低,生產難度較海外鹵水較大,產量溫和上漲,供給沖擊有限。青海鹽湖的鎂鋰比較高,如東臺吉乃爾為37、西臺吉乃爾為61,均屬于高鎂鋰比鹵水,青海鋰業而南美鹽湖如阿塔卡瑪、霍姆布雷托、烏尤尼、里肯等鎂鋰比均在10以下,屬于低鎂鋰比鹽湖。由于鎂鋰分離困難,這對于鹽湖提鋰來說是一個非常關鍵的因素,高鎂鋰比鹽湖對于提鋰工藝要求更高。1)青海鋰業采用離子交換膜法提鋰,是量產最大的青海鹽湖,采用鹽湖所技術,較為成熟,后續有繼續擴能的潛力,預計2017年、2018年產量為9000噸;2)中信國安采用煅燒的提鋰技術,煅燒產生氯氣,對設備腐蝕較為嚴重,能耗也比較大,最為關鍵的是西臺吉乃爾鋰濃度過低,鎂鋰比太高,煅燒法生產難以上量;3)藍科鋰業采用吸附法,工藝比較簡單且回收率高,但滲透性差,溶損率大,預計2017年8000噸,2018年有1萬噸新產能投產,產量1萬噸。整體來說,在價格高企的背景下,鹽湖生產商積極開發,盡管有相應鹵水提鋰方法去解決高鎂鋰比問題,但是提鋰產品質量穩定性與一致性仍有待提高,這在一定程度上影響提鋰放量,供給溫和增長造成的供給沖擊有限。另一方面,工藝難度的提升與產品穩定性問題造成中國鹵水提鋰生產成本或達到6000美元/噸,相比阿塔卡瑪鹽湖(SQM&ALB)、霍姆布雷托鹽湖(FMC)2000-3000美元/噸,成本差距較大。

            國內礦石提鋰產量較少。國內硬巖型鋰礦主要分布在是四川和江西,位于川藏地區的礦山開采多因基礎設施不足、民事糾紛等諸多問題造成礦山開采推進工作比較緩慢,而江西鋰云母精礦含鋰量較鋰輝石低,對技術要求高,成本相對較高(近期提鋰技術獲得突破,生產成本具備大幅的下降),副產品銣銫等市場需求量較小,礦渣長石粉下游需求建筑陶瓷需求不旺盛等諸多原因提鋰量較少,2016年國內在產礦山為眾和股份的馬爾康黨壩與江特電機的鋰云母礦,折合碳酸鋰產量合計不到4000噸。

            四、全球鋰資源需求分析:新能源汽車放量拉動高增長

            受益新能源汽車放量,未來鋰資源需求量保持持續快速增長,2017年全球鋰資源需求預計約為22萬噸,同比增長約9.5%。根據美國地質調查局數據,2016年全球鋰資源需求(折合碳酸鋰LCE)約為20萬噸,經過測算,2017年全球鋰資源需求預計約為22萬噸,同比增長約9.5%。其中增長動力主要來自于新能源汽車產銷的放量,該領域需求呈現出高增長趨勢,鋰資源需求量約為4.6萬噸需求,同比增長約45%,2016年該領域需求占比約為16%,2017年將提升至約21%;3C產品領域需求約為4.7萬噸,基本與2016年持平,微幅增長0.8%,占比約為22%;陶瓷玻璃、潤滑脂以及其他工業應用領域需求分別達到約6.2萬噸、1.7萬噸、4.8萬噸。展望未來數年,2017-2020年全球鋰資源需求分別約為22萬噸、25萬噸、29萬噸、34萬噸,年均復合增速15.5%,需求量保持持續快速增長。

            4.1 新能源汽車鋰資源需求:政策推動國內高增長,海外有望超預期放量

            新能源汽車鋰資源需求保持高速增長,2017年同比增速約45%。經過測算,2017年全球新能源汽車鋰資源消費(折合碳酸鋰LCE)預計約為4.6萬噸,同比增長約45%,無論是國內還是海外,均呈現高速增長趨勢,國內需求約2萬噸,同比增長約26%,海外需求約2.5萬噸,同比增長約69%。

            政策推動近年來國內新能源汽車放量增長。自2014年以來國內相關部門持續推出扶持新能源汽車產業發展的相關政策,特別是財政補貼政策起到很重要的作用,此外還有相關稅費的優惠,同時北京、上海、廣州等一二線城市地方政府也配套補貼,在專用牌照、限行政策等方面給予支持與豁免,大力促進推動了新能源汽車產銷量的提升。

            2017年初隨著新的新能源汽車補貼政策落地,推薦車型目錄穩步推進,免購置稅目錄推出,并且與推薦車型目錄錯配下降,雙積分制度有望近期出臺,工信部開啟停售然油車時間表相關研究,預計新能源汽車產業鏈景氣度將開啟長景氣周期。工信部出臺政策限制傳統油車新增產能,同時發布了雙積分制的征求意見稿,并且開啟停售然油車時間表相關研究,的確認了行業中長期發展的動力機制,后續積分制將繼補貼之后成為新能源汽車產業發展的新動能,產業政策方面日趨明朗,為新能源汽車產銷數據在三季度之后逐步放量提供堅實基礎,根據《汽車產業中長期發展規劃》,到2020年,新能源汽車產銷達到200萬輛。

           

               

            海外新能源汽車主要集中在歐美。2016年全球新能源汽車銷量為73萬輛(不含中國客車與專用車),同比增長98%,美國新能源汽車達到近16萬輛,同比增長39%,歐洲超過18萬輛,同比爆發式增長180%,中國、歐洲以及美國銷售占比分別為43%、25%、22%。

            海外新能源汽車放量有望超預期。1-5月,全球新能源汽車達到約35萬輛,同比增長57%,海外車企巨頭大眾、奔馳、寶馬等明確加強新能源汽車規劃,其中大眾更是表示在2020年之前將每年將向中國市場投放40萬輛新能車,種種數據與事件表明海外新能源汽車或同樣孕育高增速成長。根據Navigant Research研究數據顯示,在全球節能與新能源汽車(包括非插電式混動動力汽車HEV)銷量當中,插電式混動動力汽車與純電動汽車(PHV+BEV)2016年銷量占比27%,隨著純電動車與插電式混動車成本的不斷下降,實用性的提高,特別是在各國補貼政策的支持下,新能源汽車具備很強的競爭力, Navigant Research預計2017年全球新能源汽車將達到約300萬輛,純電與插混的銷量占比接近40%、2018年該比例預計超過50%,到2025年全球新能源車將達到約900輛,其中72%為PHV+BEV,而在非插電式混動方面,油耗與碳排放標準的壓力背景下,用戶接受度提升,在新興市場中有望擴大應用,保持比較穩定增長,2015-2024年HV年均增長為4.7%。

            特斯拉Model 3的放量將是海外新能源汽車增長的重要力量。特斯拉2017上半年Model S+Model X 47077輛,同比增長53%。Model 3是特斯拉是此后最大的增長點,該車型最大電池組容量為75kWh,并將采用比現售車型更高容量密度的電池,電池系統能量密度可達到300KWh/Kg,有可能將采用來自Gigafactory超級電池工廠生產的全新2170電池,公司稱可大幅降低電池成本,預計定價為3.5萬美元,公司將以該款車型向中端消費領域邁進,實現產量上的顯著突破,Model 3訂單已經超過40萬輛。生產進度方面,公司的供應鏈和生產線的準備已經步入正軌,2017年7月開始交付,9月起可以進入大批量生產階段。根據特斯拉的計劃,2017年4季度的某個時刻,Model 3 的產量將達到每周5000臺,到2018年,將會提升到每周10000臺,則年產能48萬臺。假設從2017年10月達到每周5000臺水平,則2017年Model 3的銷量約6萬臺,按照已有訂單保守假設產量,2018年為34萬輛,則合計約42萬輛。特斯拉CEO馬斯克在2016年預計2018年底完成50萬輛銷售目標,保守假設2019年達到50萬輛目標。

            2017年國內鋰資源需求約2.1萬噸(LCE),同比增長約26%,海外需求約2.5萬噸,同比增長約69%。測算新能源汽車對鋰資源消費需求(LCE)的思路:1)匡算新能源汽車產銷量,再對平均每輛車的電池容量做基礎假設,測算出動力電池容量需求;2)對磷酸鐵鋰、三元材料及其細分類型占比做基礎假設,測算出每種類型材料電池所對應容量;3)根據每種正極材料所對應的單體比容量與電壓,測算出相應的能量密度,再根據單位正極材料對碳酸鋰的需求量,測算相應的正極材料每度電對碳酸鋰的需求量;4)最后由正極材料每度電對碳酸鋰需求量*相應類型材料電池容量測算出總需求。經過測算,在2017年全球新能源汽車約139萬輛(國內新能源汽車約70萬輛,海外新能源汽車69萬輛)、三元材料(特別是高鎳三元)占比和單車電池容量(能量密度提升帶動續航能力的提高)逐步提升的基礎假設之上,2017年鋰資源在新能源汽車領域需求約為4.6萬噸,同比增長46%,2017年-2020年年均復合增長率為42%,預計到2019年此領域需求將超過10萬噸。

           

            

           

           

            4.2 消費電子鋰資源需求:整體穩中有降,智能手機為增長點

            消費電子出貨量多有下降,唯智能手機為增長點。全球手機、筆記本電腦等電子產業市場逐步成熟和飽和,電子產品產量增幅將有所減緩,根據研究機構TrendForce判斷,在智能手機領域雖有中國品牌智能手機出貨維持相對強勁的動能,但國際品牌市占的衰減仍抑制整體成長表現,2017年增速將繼續下滑至4.5%,在市場缺乏新應用的刺激下,此前兩位數的增長速度不復存在;在筆記本領域,出貨量持續衰退,并且2017年面板供應將出現結構性缺口,預計筆記本出貨量下滑4.5%;在平板電腦領域,多數品牌將持續收斂平板產品的資源投入,亞馬遜及華為戰略是做大此產品線,出貨目標倍增,再加上微軟Surface Pro 5拉抬,出貨量衰退幅度有限,預計2017年出貨量衰退5.3%。

            

            各主要消費電子產品設備單位鋰消費量有所提升。根據SignumBOX研究數據,計算得到2011年-2016年3C產品單位鋰消費量都有不同程度提升,手機、筆記本電腦、平板電腦近5年年均復合增長率分別為17.8%、9.0%、1.7%,預計此后該指標仍將保持穩定緩慢增長。

           

            總的來說,未來3C產品領域鋰資源消費穩中有降,2017年消費約4.7萬噸,同比增長0.8%。在單位產品鋰消費緩慢提升的趨勢和保持其他產品對鋰需求不變的假設下,筆記本、平板電腦、非智能手機鋰資源消費都有所下降,3C產品中唯有智能手機對鋰資源消費有所增長,達到約1.4萬噸,同比增長4.5%,整體來說,預計3C產品未來數年將維持在4.7萬噸水平左右。

            4.3 其他工業對資源需求:錨定全球經濟

            玻璃陶瓷、潤滑脂等其他工業領域鋰資源掛鉤全球經濟,穩中有增,2017年預計12.7萬噸,同比增長3.5%。1)鋰在陶瓷和玻璃中都用作添加劑,鋰可增強玻璃的抗腐蝕能力,提高玻璃的熔點,還可增強陶瓷胚體的硬度,增強涂料粘度,提升釉料的色澤等,總體來說,未來一般日用陶瓷和玻璃需求目前已經趨于飽和,而高級日用產品需求增長還將較快,隨著高端陶瓷的發展,鋰在該領域需求還會保持一定的低速增長;2)鋰基潤滑脂(包括復合鋰基潤滑脂)是應用最廣泛的潤滑脂,鋰作為增稠劑能將潤滑脂的使用壽命延長4倍,同時提高潤滑性能,廣泛用于航空航天、汽車和工程機械等各個行業的潤滑系統中,因此與各個工業領域增速密切相關;3)此外鋰還用于空氣處理(制冷機中的吸收劑)、聚合物生產、原鋁生產等方面?偟膩碚f,歐美等發達地區完成基本完成工業化,需求增速趨緩,主要增長或為中國等發展中國家,參考全球及中國經濟增速,預計增速在3.5%水平,需求達到12.7萬噸。

            五、供需平衡分析:行業景氣長周期,價格持續強勢

            2017年主邏輯為鋰精礦緊張,2018年或演繹為鋰鹽產能釋放不足,鋰鹽產品持續緊張。2017年新增鋰資源供給主要為Mt Marion與Mt. Cattlin,全球供給增加約2萬噸,2017年鋰精礦短缺或貫穿全年,鋰資源供給持續緊張, 目前電池級碳酸鋰價格已經上漲至15萬/噸以上,鋰鹽價格大概率持續偏強;而2018年資源端仍在處于緊平衡狀態,鹽湖提鋰增量沖擊不大,疊加新增鋰鹽加工產能多在下半年甚至是年底投產,并且原料與新投產鋰鹽加工產能需要磨合周期,鋰鹽產品大概率短缺,行業景氣度持續,2018年下半年需要跟蹤觀察原料磨合、新投放產能釋放與下游新能源汽車需求情況。

            行業投資建議:

            行業策略:新能源汽車上游原材料的核心邏輯是下游整車40%復合增長,中游由于牛鞭效應,以更快的速度擴張,上游原材料趨緊,2017年邏輯為鋰精礦短缺,2018年邏輯或演繹為鋰鹽產能釋放不足。在資源供給端,鹽湖提鋰增量沖擊不大,仍舊緊平衡狀態下,鋰鹽加工產能下半年集中投放,疊加原料與新投放產能需要磨合,需要一定的產能釋放周期,造成鋰鹽產品的持續短缺,事實上在中游行業洗牌出清之前,看不到上游鋰鹽產品的緊張局面的結束,我們認為,2017-2018年鋰鹽供給緊張,產品價格持續強勢,建議關注積極掌控上游資源、擴張中游鋰鹽加工環節、布局全產業鏈的龍頭企業。

            推薦組合:天齊鋰業、贛鋒鋰業、雅化集團。

            特別聲明:

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          [責任編輯:張重陽] 
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